導讀

交易員，或者交易本身，是否在給 社會 創(chuàng)造價值？交易員賺到的錢跟他們的貢獻是不是成正比的？這是一個有爭議的話題。2007-2008年全球金融危機之后，媒體圈、金融圈和知識分子界都對此展開了各種討論。

有的人認為： “如果漲和跌都能持續(xù)地幫客戶賺錢，那這個交易員就應該賺很多的錢?！?對許多交易員來說，交易給他們帶來的更大的成就感來自這個過程，而不是金錢本身。 在這個行業(yè)，你一定要有本事。如果你很棒的話，你可以一直很棒。交易是完全不存在性別歧視的一個行業(yè)。賺多少錢，虧多少錢，都明明白白地放在那兒。

對交易員價值持正面觀點的一派認為，交易促成了股票的價值發(fā)現(xiàn)，并且增加了流動性，也就是說為別人買賣提供了好的進入點，讓投資人能夠廉價高效地參與到二級市場。部分期貨交易從業(yè)者認為，沒有投機交易，就沒法套保。必須要有活躍的參與者，你才能成交。他們讓市場有流動性。如果沒有這些投機者，套保的成本就很高。

不過部分基金經理認為： 交易員并未真正創(chuàng)造 社會 價值。買賣股票作為投資行為，不應該是一個短期行為。交易員是為了最大化自己的效益在交易，并且給股價造成了很 大波動。關于交易員為市場提供流動性服務這個問題，他們認為首先股票價值是由長期的基本面決定的，不是由短期交易決定的，其次所謂提供流動性，其實只有追求短期利益的人才需要這些流動性，就好像我買房子，我做了調研，買了就住很多年，也不需要這么多流動性。

這就引出了本文的第一個話題，交易者與投資者的區(qū)別。

交易員vs投資者

交易員與投資者有什么不同？有很多人做著交易員的事，卻將自己稱為投資者，二者的界限因此而模糊了。

投資者花錢買下東西，然后耐心等待，相信某一天這些東西會升值。注意，他們買的是實實在在的東西，他們等的是實實在在的時間。比如巴菲特，一個典型的投資者，他買公司，不買股票。股票代表了公司，但是股票是“虛”的，他要買“實”的――這個公司本身，這個公司的管理團隊、所有產品、市場形象。他并不在意股票市場是否凸顯這個公司的“正確”價值。實際上，他就靠這個來賺錢。同一個公司，股市上有市場的股價，巴菲特有自己的估價，當估價大于股價，巴菲特拍板買進；當股價大于估價，巴菲特甩手賣出。他總是比市場更“正確”，他賺了數(shù)不完的錢。

交易員呢，不會買實實在在的東西。他們不買公司，不買糧食、原油或者金子。他們買股票、期貨或者期權。他們不關心管理團隊的能力，也不在意石油消費的趨勢，更不去管咖啡的世界產量。他們只在乎價格。因此他們工作的本質，是倒賣風險。

市場的發(fā)展史，就是風險控制的發(fā)展史。金融市場就是為風險而生的，它今天依然發(fā)揮著控制風險的作用。

在現(xiàn)代市場中，一個公司常與國外供貨商簽訂期貨合約或者遠期合約，以抵抗匯率波動對生意的影響。當然，他們也會跟上游企業(yè)簽訂類似合同，以防原油、銅、鋁等原材料價格大幅波動。

原材料價格波動，或者匯率波動，都是商業(yè)運行的巨大風險。期貨合同就是用來抵御這種風險的。簽訂這些合同的行為，叫做套期保值（hedging）。聰明的套期保值，可以給企業(yè)省下大筆的成本，使之不懼怕油價飛漲或者原材料市場波動。

以航空業(yè)為例，他們對燃油價格極為敏感，受原油市場影響頗大。當油價上漲時，除非提高機票價格，否則利潤就隨之下跌。而機票漲價會減少乘客，利潤還是會下跌。這時候怎么辦？就得在原油市場買進期貨，進行套保。西南航空公司已經套保了很多年，當油價從25美元漲到60美元時，它的成本幾乎沒有變動。事實上，它做得太好了，以致油價猛漲多年之后，它85%的用油依然能以26美元的價格拿到。

這么多年里，西南航空公司的豐厚利潤并非偶然。它的總經理早就意識到，航空公司的主業(yè)是載客航空，而非整天擔心油價上漲。它們很好地利用了金融市場，在自己的公司門外，建了一堵原油市場防火墻。真是聰明！

那么，是誰把期貨合同賣給了西南航空呢，是誰讓西南航空有了這堵防火墻呢？答案是交易員。

流動性風險vs價格風險

交易員，交易的是風險。世界上有很多種風險，每種風險，都對應著一類交易員。為了方便講述，我們姑且把那么多種風險都歸入兩大類：流動性風險與價格風險。

1、流動性風險――短線操盤手

大部分交易員都跟流動性風險打交道，他們是短線操盤手。流動性風險是什么？當你想賣的時候，沒人買；當你想買的時候，沒人賣。就像“流動資產”中那個“流動”一樣，只有隨時能兌現(xiàn)的資產，才是流動資產――現(xiàn)金，可以；股票，差不多；土地，就不行。這種隨時脫手、隨時兌現(xiàn)的流動性，與流動性風險內涵一樣。如果我們很好地規(guī)避了流動性風險，那想買就能買到，想賣就賣出。

比如，你想買XYZ的股票，這支股票的最后交易價格是30塊錢。你去查XYZ的報價，會發(fā)現(xiàn)兩個價格：一個想買的人出的價，叫買價（bid），一個是想賣的人要的價，叫賣價（ask）。以XYZ為例，假設它的買家出價是30塊錢，賣家要價是35塊錢。這時候，如果你想買XYZ，你至少要拿出來35元；如果你想賣XYZ，你只能賺到30元。這兩個價格的差別，5塊錢，叫做“差價”（spread）。跟流動性風險打交道的交易員，就靠這個差價賺錢。他們常常被稱為“黃牛黨”，或者“做市商”。

案例：電影院阿黃的故事

這也很好理解，比如 XYZ就是“今晚的電影票”――電影票標價30元，八點開始演，小忙先生突然不想看了，七點半跑到電影院門口嚷嚷，說有沒有人要啊？阿黃溜達過來了，說給我吧，最多30，不能再多了，萬一我賣不出去呢。小忙先生說行，票出手了。阿黃這時候是買家，買家出價30。再過一會兒，七點四十五了，小閑妹妹路過電影院，特別想去看，就嚷嚷，有沒有人轉票啊？阿黃就又溜達過來了，說給你吧，不過得賣35，這時候來買票，你還想買到原價的？小閑妹妹想了想，乖乖掏錢了。阿黃這時候是賣家，賣家要價35。

電影院門口就是個市場，市場里面全是阿黃，他們說著同樣的話――想讓我買，最多給你30，買價（bid）是30；想讓我賣，得給我35，賣價（ask）是35。小忙先生和小閑妹妹總是很難相遇，他們只能遇到常年站崗的阿黃，然后小忙先生接受30的買價（bid），小閑妹妹接受35的賣價（ask），阿黃賺取5塊錢的差價（spread）。但是，小忙和小閑都很感激阿黃的存在，不是阿黃，小忙的票就浪費了，小閑的電影就看不成了。阿黃們解決了“流動性風險”，他們就是現(xiàn)實版的短線交易員。

也有人把這種交易叫做“套利”。套利交易是用一個市場的流動性，換取另一個市場的流動性。套利者可能在倫敦買入大量原油，然后到紐約賣出；或者買入一籃子股票，然后做成股指期貨賣出。就像在電影院門口搶完所有的票，然后跑到大學咖啡館兜售一樣。

2、價格風險――長線交易員

回到正題，再說另一種風險――價格風險。價格可能大漲大跌，不少人受不了這種風險。一個農民可能受不了原油大漲，因為化肥可能跟著漲，拖拉機的柴油也可能跟著漲，然后他就用不起化肥和拖拉機了。這個農民也害怕農產品大跌，小麥啊、玉米啊、大豆啊，如果跌到賠本，就沒錢養(yǎng)家了。航空公司也是這樣，擔心油價漲，擔心票價降。

西南航空的那個成本“套保者”，或者說“對沖者”（hedger），就很想避免價格漲跌的風險。農民也是這樣。此時，如果他們夠聰明，就都會去找交易員，把風險轉嫁。這種交易員，叫做“長線交易員”，俗稱“投機商”。他們先買入，等價格漲了，再賣出――也就是“做多”；或者先賣出，等價格跌了，再買回來――也就是“做空”。

案例：普洱茶王小三的故事

以王老漢為例，他家在云南，有個茶園，種普洱茶；他有個弟弟叫王二爺，家在北京，開普洱茶葉店。2008年的時候，趁著奧運的東風，喝茶又成 時尚 ，更多人買茶，更多人種茶。王老漢比較膽小，他看到自己的懶漢鄰居都開始種茶了，心里直打鼓，他賣得比我便宜怎么辦，普洱價錢跌了怎么辦？王二爺也膽小，這么多人要喝茶，普洱進貨價漲了怎么辦，老哥哥跟我多要錢怎么辦？

王老漢和王老二都擔心的時候，遠房親戚王小三殺出來了。他覺得八月份會漲到頂，接下來價格就要跌。四月份，他先找王老漢，說把茶賣給我吧，我按去年的價格給你，50塊一斤，保證你不賠本，萬一跌了，我擔著。王老漢喜上眉梢，趕緊賣出。八月份，普洱價格大漲，王小三把茶倒手賣出，一斤100塊，賺了一筆。

這時候，王小三去找王二爺，說你看茶價都漲成這樣了，以后肯定還得漲，我去給你找點便宜貨吧，就按現(xiàn)在的價格，100一斤，過半年給你送到門口，萬一漲了，我擔著。王二爺喜上眉梢，趕緊簽合同，從此再也不怕漲價了，當天把錢付了。過了半年，普洱價格跌回60一斤，王小三買了一百斤送給二爺，又賺了一筆。

這里面，王小三就是長線交易員，就是“投機商”，扛著“價格風險”賺錢。在電影院的故事中，阿黃就是短線交易員，就是“黃牛黨”，扛著“流動性風險”賺錢。他們都是交易員，他們倒賣的，不是票，不是茶，是風險。

真實的市場：不同交易者的 游戲

幾群想交易的人湊到一起，一會兒買，一會兒賣，就有了市場。其中一群人是短線交易員，像前面的黃牛黨阿黃一樣，他們只賺取買賣之中的那一點“差價”（spread），一次又一次地重復操作，賺點錢不容易。另外一群人是長線交易員，像前面那個投機者王小三一樣，他們賺“價差”（price change），承擔著相當?shù)娘L險，大賠大賺。除了這兩群人，還有一群人代表著企業(yè)，他們想對沖風險，套期保值，就像前面那個西南航空，只要對沖得好，就不再怕油漲價。每群人中，都不乏業(yè)務純熟的家伙，也不缺剛剛出道的新手。讓我們看一套完整的交易，好明白這幾群人、這些老家伙和新手，是怎么互動的。

案例：戴老板、戴舒舒、山姆大叔、咸菜十郎的故事

很久以前，美國就有條華人街，戴老板是偷渡過去的移民，開飯館，順便賣手工油紙傘。他的老家在蘇州鄉(xiāng)村，整個村子的人都會做油紙傘，削傘骨、做傘架、裝傘鍵、裱皮紙、繪傘面……戴老板每年回一趟村里祭祖，順便收購100把傘，每把100塊人民幣，原來匯率1:8，合12.5美元，帶回華人街賣給美國佬，每把要價20美元。

后來，人民幣要升值了，而且升值趨勢越來越猛，原來8塊錢兌1美元，眼著看就要變成6兌1了。戴老板急了，想當年，一把傘賣20美元，成本價才12.5美元，差不多凈賺8美元呢，給兒子當零花，小孩高興得不行。現(xiàn)在呢？一把傘還是賣20美元，就因為人民幣升值，成本價從12.5美元，一下子變成17美元，就賺3美元，我兒子肯定不高興?。?/p>

不過，戴老板有個好兒子，叫戴舒舒，越大越會算賬。他說爹你別怕，咱們去芝加哥商品交易所，買進人民幣期貨合同，你每年收購100把傘嘛，也就是1萬塊人民幣，咱們就買這么多的期貨，就按現(xiàn)在1:8這個匯率來買，等到明年1:6了咱們再賣，你說能賺多少，今年花1250美元就能買到1萬塊人民幣，明年把這些人民幣一出手，能有1667美元，凈賺了四五百美元呢。等明年再去買傘的時候，你原來要花12.5美元，現(xiàn)在要花17美元，乘上100把，多花了四五百美元。兩筆一對沖，咱們跟以前一樣。當然，實際操作的時候，交易所的人民幣可能貴點，1美元買不到8個人民幣，買7個差不多，沒關系，咱們多買點唄，明年賣掉還是能賺，一個道理。

戴老板很高興，派戴舒舒去芝加哥鼓搗這筆買賣。戴舒舒就是那個搞對沖的，他做的事就叫套期保值。戴舒舒在芝加哥找到山姆大叔，山姆大叔是個短線交易員，也就是黃牛。戴舒舒想買，山姆大叔就賣。

在這里插幾一句，期貨合約是有固定格式的，標準化的，它規(guī)定了具體的數(shù)量、類型、甚至產品質量。期貨合約都是整個的，你不能要1.5個合約，只能買賣整個合約，個數(shù)必須是整數(shù)。合約還規(guī)定了最小的變動價位。不過無所謂了，這些細節(jié)不深究了。

山姆大叔坐在交易所里，長著一張黃牛臉，他面前擺著個牌子：同時收購并銷，收購價為1:8，我的1美元要換到你8個人民幣；銷售價1:7，你的1美元能換走我7個人民幣――大叔我也不容易，才賺1個人民幣啊。戴舒舒跑過來了，說給你美元，賣給我點人民幣，就按1:7來吧，雙方擊掌成交。

山姆大叔賣出去的人民幣，要從哪買的呢？是一個日本人那里，叫咸菜十郎，咸菜十郎喜歡中國的咸菜文化，長期待在中國，自以為了解中國國情。上個星期，咸菜十郎連續(xù)三天吃到了蟲子，他有種強烈的預感，那就是中國食品質量太不靠譜了，這個國家太不靠譜了，人民幣要貶值，他要賣掉人民幣，換成大量的美元，等人民幣貶值夠了，再用原來這些美元買回來更多人民幣，發(fā)一筆財。

咸菜十郎會一直持有這些美元，等著人民幣貶值，也許等十天，也許等十年。如果他判斷錯了，也許要等一輩子。

所以，迄今為止，這里有三類人了：

第一類：對沖風險的套期保值者――戴舒舒。他是戴老板的風險管理部門負責人。他要對抗匯率波動的風險。

第二類：短線交易的黃牛黨――山姆大叔。他幫助戴舒舒轉移流動性風險，讓戴舒舒一到芝加哥，半天就能辦成事，晚上就回去，不用住賓館。山姆大叔天天坐班，想賺差價。

第三類：長線交易的投機者――咸菜十郎。他知道華人街正在擔心人民幣升值，但是他打賭，升值的事只是一場夢，人民幣一時半會升不起來，甚至可能在金融危機中貶值。于是，抱著貶值的預期，他拋掉手頭的人民幣，換成美元，等人民幣貶值了，再用這些美元買回來一大堆人民幣，賺一筆。他有閑錢，有耐心，等得起。

故事如果這么順利，就不是故事了。要知道，期貨合約往往不需要實物交割，山姆大叔把期貨合約賣給戴鼠舒，不一定要給他人民幣現(xiàn)金，只用給他一個承諾而已――現(xiàn)在用1:7賣，明年如果掉到什么價格，就用什么價格買，只要芝加哥交易所不倒，承諾就有效。

所以，在山姆大叔把承諾賣給戴舒舒之后，在山姆大叔從咸菜十郎那里買到真貨之前，是有時間來出點亂子的。山姆大叔能不能賺到差價，可真不一定。

于是，泡菜九郎殺出來了。跟咸菜十郎不一樣，泡菜九郎從來沒吃到過蟲子，他覺得中國特別靠譜，他覺得華人街是對的，人民幣要升值，而不是貶值。咸菜十郎賣人民幣，而泡菜九郎要買人民幣。不過，與十郎一樣，九郎也很有錢，要說玩期貨，九郎十郎是高段位的，山姆大叔是低段位的。

九郎叼著泡菜殺進來了，裝成山姆大叔的樣子，到處找人買人民幣，買不到了就提高價格。九郎喝著清酒，慢悠悠地一遍又一遍地說：別人收人民幣，是按1:8收，你們給他8塊錢，才能撈到1美元；我可不一樣，我是1:7.6啊，不用給夠我8塊，我就給你1美元，都賣給我吧親！等1:7.6這個價位收完了，九郎說，現(xiàn)在我漲到1:7.3，手里還有人民幣的，都給我吐出來吧！等1:7.3收完一批，九郎又要說話了，現(xiàn)在1:6吧，有多少收多少……這下子，山姆大叔要哭了，九郎這樣一哄抬價位，山姆掏出來1美元，才能收6個人民幣，剛才卻讓戴舒舒用1美元買走了7個人民幣――漲成這樣，山姆大叔要倒貼1塊錢啊！

所以，從九郎一開口，山姆大叔們就慌了，他們到處亂問，泡菜九郎到底要買多少?。克奄I價抬到多少啊？這個高富帥，干什么跑出來跟潘殼郎獍?？染J鬩彩歉嶄章舾笫嫻納僥罰鬩慘諾模幽哪蘢羆勰兀坎羆勐砩弦揮辛恕

市場就是這樣，瞬息萬變。也許昨天的九郎還跟十郎想的一樣，今天的九郎或者醍醐灌頂，或者閑著沒事，或者得到了內幕消息，總之一下子就變臉了，他的預期改變了，他對人民幣的估值改變了。這種事情，在市場上太常見了，誰都說不清。

而且，如果九郎很有人格魅力，八郎、七郎、甚至原來的十郎，可能都跟著改變想法，都跟風去買人民幣，市場的人民幣買價會節(jié)節(jié)攀升。山姆大叔從哪里再去買便宜的人民幣，來填補剛才那個合同？

不過，山姆大叔也有兩類，一類是真的大叔，一類是小山姆。真的大叔馬上意識到，該跑了，市場風向要變了，九郎都出手了，人民幣馬上會漲價，我別管現(xiàn)在漲到哪里了，趕緊先屯一點人民幣吧，一會兒漲得更高了，再賣出去，還有錢賺。

于是，老山姆也去買人民幣了，不計代價地買，能買到多少就收多少。這時候，小山姆還在左顧右盼地問呢，九郎是誰啊，他要買多少啊，買價是不是還會漲??？等小山姆反應過來了，知道漲價無盡頭，該去買人民幣了，老山姆已經帶著一盆人民幣回來了。老的語重心長地對小的說，孩子，外面已經沒有人民幣賣了，我賣給你吧，你看現(xiàn)在漲到1:5了，我這個是1:7買的，就按1:6賣給你吧，比外頭便宜點，不過也得讓我有的賺啊。

小山姆流著眼淚買下這些人民幣。老山姆捋著胡須點頭，姜是老的辣，我在戴舒舒那虧損的單子，在小山姆這賺回來了。

這個故事里，以老山姆為例，他賣給戴舒舒之后、買到人民幣之前，是空頭（short position）；他買到人民幣之后，賣給小山姆之前，是多頭（longposition）。在空頭時，老山姆先賣后買，靠貶值賺錢；在多頭時，老山姆先買后賣，靠升值賺錢。老山姆有經驗，能迅速識別升值和貶值的趨勢，馬上變化自己空頭、多頭的位置，總有錢賺。

總結一下這場交易：

1.整場交易的起點，在于戴老板和咸菜十郎的預期不同，一個預期升值，想買，一個預期貶值，想賣。

2.他倆都很忙，很難約好見面。于是山姆大叔來坐班，當個聯(lián)絡員，賺一點差價。

3.可是，山姆大叔不一定是先買后賣，穩(wěn)穩(wěn)賺到差價；也可能是先賣后買，有可能賺到差價，但也承擔著風險。

4.果真，泡菜九郎殺出來了，他與咸菜十郎的預期不同，認為人民幣不會貶值會升值。十郎不看好人民幣，要賣；九郎看好人民幣，要買。他有著雄厚的財力，能夠改變市場的供求關系，進而改變買賣差價。

5.差價受到威脅時，山姆們就慌了。老山姆反應快，既然市場不穩(wěn)定了，就別管剛才的差價了，迅速改變買賣策略，跟風賺錢。九郎買，老山姆也買，然后坐等價格繼續(xù)漲。現(xiàn)在看，老山姆在賠錢，但過不了一會兒，等小山姆反應過來了，嗷嗷叫著要人民幣，老山姆轉身一倒賣，就把賠的都賺回來了。

總的來說，有兩種人可以把交易做得很好，一種人從下至上，比別人看得細，這種人可能常年就看一個領域；另一種人從上而下，比別人看得廣。兩種思路都可以賺錢，但也可以虧錢。好的交易員都是非常謙虛、對市場充滿敬畏的人。一來就吹噓自己多厲害，或者罵罵咧咧的交易員，通常并不會賺多少錢。被市場扇了無數(shù)次耳光，最后還能留下來的，這才是真愛。