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同慶A與同慶b
同慶A是一個(gè)“相當(dāng)于單利5.6%三年期債券”的封閉式基金。
同慶B是一個(gè)向同慶A按利息5.6%借錢67%的三年期封閉式基金。
同慶A與同慶B只能在二級(jí)市場買賣，不能在一級(jí)市場交易。所以不能定投。
??長盛同慶可分離交易股票型基金投資價(jià)值分析
2009年04月17日01:41 來源：證券日?qǐng)?bào)
長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金是長盛基金管理有限公司發(fā)行的一只創(chuàng)新型封閉式基金?；疬\(yùn)用了創(chuàng)新的設(shè)計(jì)理念,通過將一只基金的基金份額進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的分離,使其成為具有兩種鮮明收益特征的兩類份額,并分別在交易所進(jìn)行上市交易,方便投資者在基金的持有期限和風(fēng)險(xiǎn)收益特性方面進(jìn)行靈活調(diào)整,獲取滿意的組合。
??
本報(bào)告希望對(duì)該基金進(jìn)行全面的投資價(jià)值分析,協(xié)助投資者理解和投資。
一、基金設(shè)計(jì)理念來源和設(shè)計(jì)思路
2006年11月,首只分離交易可轉(zhuǎn)換債券——馬鋼06債誕生。它作為分離交易的成功的典型案例,帶來這樣的思考:交易可以為我們帶來什么？
馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)換債券能夠受到投資者的追捧,主要有兩個(gè)原因:其一,投資者對(duì)含有杠桿結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品具有很高的熱情,表現(xiàn)為市場上權(quán)證溢價(jià)率通常較高,投資者可以獲得高額的溢價(jià)收益;其二,由于債券和權(quán)證兩部分分開交易,提供了套利的機(jī)會(huì)。
??
受到分離交易可轉(zhuǎn)換債券成功的啟發(fā),將這種創(chuàng)新結(jié)構(gòu)運(yùn)用到基金產(chǎn)品中,于是就產(chǎn)生了長盛同慶可分離交易證券投資基金。
長盛同慶基金具體設(shè)計(jì)思路如下:
（1）用分離交易開放式基金的形式實(shí)現(xiàn)收益結(jié)構(gòu)化的投資目標(biāo);
（2）為場內(nèi)/場外基金投資者提供更加靈活的投資方式,滿足期不同風(fēng)險(xiǎn)的收益需求;
（3）制度設(shè)計(jì)上保證流動(dòng)性需求,解決封閉期間折價(jià)問題;
（4）結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上避繁就簡,表述簡單明了。
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二、基金創(chuàng)新特點(diǎn)
與普通基金相比,長盛同慶可分離交易基金具有“結(jié)構(gòu)化”和“分離交易”兩大特點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)化就是將基金的份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩個(gè)類別,即穩(wěn)定收益類基金份額（簡稱“同慶A”）和積極收益類份額（簡稱“同慶B”）。
??長盛同慶基金在封閉期內(nèi)將基金份額持有人初始有效認(rèn)購的基金總份額按照4:6的比例分離成同慶A和同慶B。即投資者每認(rèn)購10份長盛同慶基金,將得到4份A類份額加6份B類份額。兩類份額形成兩只風(fēng)格截然不同的基金。同慶A可以優(yōu)先獲得分配本金及約定收益,具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益較為穩(wěn)定的特性;而同慶B放棄了優(yōu)先權(quán)來享有除去分配同慶A的本金及約定收益后的部分,即借助杠桿效應(yīng)獲得更高的收益,具有高風(fēng)險(xiǎn)且收益相對(duì)較高的特征。
??
分離交易體現(xiàn)為以下幾點(diǎn):投資者認(rèn)購長盛同慶基金后,基金總份額將自動(dòng)分離成同慶A和同慶B;在三年的封閉期內(nèi),同慶A和同慶B兩只基金分別登記在不同的代碼下面進(jìn)行分離交易;場內(nèi)投資者可以單獨(dú)對(duì)A或者B份額賣出或者買入,場外投資者可以轉(zhuǎn)托管場內(nèi),進(jìn)行A或者B份額買賣;A或B份額場內(nèi)價(jià)格的形成由各自的供需關(guān)系決定。
??三年封閉期屆滿后,分別對(duì)同慶A份額和同慶B份額計(jì)算封閉期末基金份額凈值,并按照各自的份額單位凈值轉(zhuǎn)換為上市開放式基金（LOF）份額。
三、基金凈值與收益分配
長盛同慶兩類份額不同的收益分配規(guī)則決定了其各自的風(fēng)險(xiǎn)和收益特性,具體收益分配規(guī)則為:
同慶A基金份額約定年收益率為5。
??6%,其對(duì)應(yīng)收益分配金額采用單利計(jì)算,年約定收益率及收益均以基金份額認(rèn)購本金為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算;
當(dāng)長盛同慶基金份額凈值超過1。6元時(shí),即基金份額總收益超過60%,則再次將超出1。6元基金份額凈值的收益部分的10%分配予同慶A基金份額;
在封閉期末,同慶基金凈資產(chǎn)優(yōu)先分配予同慶A基金份額的本金及應(yīng)得收益后,則全部剩余凈資產(chǎn)分配予同慶B基金份額;
如基金凈資產(chǎn)等于或低于同慶A份額的認(rèn)購本金及約定收益的總額,則本基金凈資產(chǎn)全部分配予同慶A份額后,存在未彌補(bǔ)的同慶A份額認(rèn)購本金及約定收益總額的差額,則不再進(jìn)行彌補(bǔ)。
??
同慶A和同慶B在封閉期末的基金份額凈值計(jì)算:
假設(shè)NAV為本基金在封閉期截止當(dāng)日基金份額凈值,NAVa為封閉期截止當(dāng)日同慶A基金份額凈值,NAVb為封閉期截止當(dāng)日同慶B基金份額凈值,同慶A約定年收益率為Ra為單利5。6%。則封閉期截止當(dāng)日的同慶A與同慶B基金份額凈值按以下公式進(jìn)行計(jì)算:
封閉期末的基金份額凈值NAV＝封閉期末基金資產(chǎn)凈值／封閉期末基金份額的余額數(shù)量;
其中,封閉期末基金份額為同慶A和同慶B的份額總額。
??
四、基金份額理論定價(jià)
根據(jù)同慶A和同慶B的收益分配法則,我們可以用債券,看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的線性組合來等價(jià)模擬兩個(gè)份額的價(jià)值,利用期權(quán)和債券定價(jià)的理論可以導(dǎo)出它們?cè)谏鲜谐醯睦碚搩r(jià)值。
1、同慶A理論定價(jià)
A類份額可以用三個(gè)不同的金融產(chǎn)品來復(fù)制: 多頭一份三年期到期一次還本付息債券,多頭一份看漲期權(quán),空頭一份看跌期權(quán)。
??分別計(jì)算這三種產(chǎn)品的價(jià)格,則三者理論價(jià)格之和就是A類份額的理論合理交易價(jià)格。
首先債券部分,按現(xiàn)在市場上3年期國債的到期收益率水平3%計(jì)算,一個(gè)單位凈值對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格
根據(jù)Black—Scholes公式計(jì)算看漲期權(quán)價(jià)格(Pc)和看跌期權(quán)價(jià)格(Pp)分別為0。
??0135元、0。0065元。
同慶A的合理交易價(jià)格為
可以看到兩個(gè)期權(quán)部分的價(jià)值非常小,同慶A的價(jià)格幾乎由債券部分決定。那是因?yàn)樵诩俣ɑ饍糁的瓴▌?dòng)率為0。25的前提下,基金凈值3年后大于1。60和小于0。467的概率都非常小,兩個(gè)期權(quán)深度價(jià)外,所以價(jià)值非常小。
??完全可以近似將同慶A視為3年期一次還本付息債券交易。
五、基金上市溢價(jià)分析
我們將長盛同慶B分別與權(quán)證和國投瑞銀瑞福進(jìn)取(行情,凈值,基金吧)進(jìn)行類比,分析其將來溢價(jià)的可能情況。
1、和權(quán)證類比
長盛同慶B帶有相當(dāng)大的期權(quán)性質(zhì),與權(quán)證類似,參照市場上現(xiàn)有的權(quán)證交易情況,溢價(jià)交易的可能性較高。
??
整個(gè)同慶B占支配地位的資產(chǎn)可以視為一個(gè)標(biāo)的為同慶基金凈值,執(zhí)行價(jià)格為0。467的看漲期權(quán)。這使得同慶B和市場上的權(quán)證有了可比擬性,權(quán)證絕大部分在溢價(jià)交易,同慶B上市后溢價(jià)交易的可能性也非常大。
2、和瑞福進(jìn)取類比
同慶B上市之后,我們預(yù)計(jì)將很有可能溢價(jià)交易,理由有
（1）稀缺性依然存在。
??長盛同慶基金計(jì)劃募集30-50億份,假設(shè)實(shí)際募集份額為40億份,則同慶B份額為24億份,小于瑞福進(jìn)取目前的30億份, 供給雖然增加,但不構(gòu)成本質(zhì)上的稀釋作用。市場上將存在2個(gè)帶杠桿的可交易基金,相對(duì)眾多的普通股票型基金仍然顯得稀少,稀缺性能夠一定程度維持。
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（2）預(yù)計(jì)持有者結(jié)構(gòu)散戶化。因同慶B的定價(jià)相對(duì)較為復(fù)雜,甚至比權(quán)證更加復(fù)雜,散戶能夠準(zhǔn)確計(jì)算其合理交易價(jià)格的比例將比較小。一旦出現(xiàn)明顯溢價(jià),機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸退出,散戶持有者比例上升到絕對(duì)優(yōu)勢,最后形成散戶炒作的可能性比較大,因此容易導(dǎo)致溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大。
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（3）2009年股市有向好預(yù)期,杠桿產(chǎn)品會(huì)更受歡迎。2008年以來,中國股市已經(jīng)從高位經(jīng)歷了深度下跌調(diào)整,股市已經(jīng)相當(dāng)大程度提前反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀因素。目前,較一致的看法是A股最恐懼的時(shí)候已經(jīng)過去,加上國家政策的頻頻送暖,2009年中國股市可能有一定程度漲幅。
??在大勢看好的前提下,杠桿產(chǎn)品可以放大收益率,因此同慶B很有可能因其杠桿性質(zhì)而更受歡迎。
截至2009年2月24日,瑞福進(jìn)取溢價(jià)率為30%左右,過去293個(gè)交易日的平均溢價(jià)率為44%,標(biāo)準(zhǔn)差為28%?？紤]到過去一年中股指大幅變化,波動(dòng)率較大,從而溢價(jià)率起伏較大。
??
因同慶B的杠桿小于瑞福進(jìn)取,同時(shí)未來滬深300指數(shù)波動(dòng)幅度將小于2008年波動(dòng)幅度。同慶B將是第二個(gè)杠桿交易基金,炒作空間小于瑞福進(jìn)取。所以我們預(yù)計(jì)同慶B的平均溢價(jià)率小于瑞福進(jìn)取,均值在20%左右,溢價(jià)率的標(biāo)準(zhǔn)差也小于瑞福進(jìn)取,大致在15%, 以正態(tài)分布計(jì)算,未來同慶B未來溢價(jià)的95%置信區(qū)間為[-10%,50%],對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為[0。
??90,1。50]。
六、基金交易策略
我們希望通過客戶分類,為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的客戶提供不同策略建議。
1、風(fēng)險(xiǎn)中性長期投資者的交易策略
我們將愿意長期使用買入并持有(buy and hold)策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好愿意接受基金投資的客戶定義為風(fēng)險(xiǎn)中性長期投資者。
??
從歷史對(duì)比分析的角度出發(fā),當(dāng)前市場大部分行業(yè)PE水平處于歷史低位。
我們從市凈率的角度考察估值水平,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前大部分行業(yè)的市凈率水平低于或接近10年平均水平。
從股市經(jīng)濟(jì)周期角度,我們通過對(duì)國際上幾次股災(zāi)的分析表明,市場見底后股市一年的漲幅都非常大。
??我們的邏輯思路是假設(shè)認(rèn)為A股市場的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)景氣周期高度正相關(guān),在不考慮其他因素僅從宏觀周期分析的角度看,大盤目前所處的位置尚不明朗。但可以下的結(jié)論是:一旦發(fā)出經(jīng)濟(jì)見底信號(hào),后繼將迎來猛烈的A股反彈。
通過歷史對(duì)比分析及股市經(jīng)濟(jì)周期分析,認(rèn)為三年后中國股市將好于現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)中性長期投資者應(yīng)該積極參與長盛同慶初始認(rèn)購,同慶A與同慶B上市后繼續(xù)持有,直至三年封閉期結(jié)束,手中的A份額與B份額自動(dòng)轉(zhuǎn)為LOF。
??通過長線中性持有,獲取期望的長期穩(wěn)健收益。
2、低風(fēng)險(xiǎn)偏好長期投資者交易策略分析
我們將愿意長期使用買入并持有(buy and hold)策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好傾向投資固定收益類資產(chǎn)的客戶定義為低風(fēng)險(xiǎn)偏好長期投資者。
長盛同慶的A類份額可以看成是有條件的固定收益型債券,獲取年化5。
??6%收益的條件是三年后長盛同慶的總體基金凈值不低于0。467。與同類固定收益?zhèn)贩N相比,同慶A持有期限最短,卻可以提供最高的實(shí)際年化收益率。
假設(shè)長盛同慶的表現(xiàn)與股票型基金的平均表現(xiàn)相一致,通過回歸分析過去一年中證股票基金指數(shù)與上證綜合指數(shù),可以計(jì)算出中證股票型基金指數(shù)的beta值為0。
??732。目前上證綜合指數(shù)的點(diǎn)位是2200上下,假設(shè)長盛同慶認(rèn)購結(jié)束正式運(yùn)作日對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的位置為2000-2400點(diǎn)之間。則到期后A類份額無法獲取5。6%年化收益的條件是:
如果初始運(yùn)作點(diǎn)位為2400點(diǎn),則三年后上證綜合指數(shù)只有低于653點(diǎn)時(shí)長盛同慶A類份額才無法獲取年化5。
??6%的固定收益。
在上述分析的框架下,到期后A類份額損傷本金的條件是:
建倉點(diǎn)位2400點(diǎn),三年后上證指數(shù)低于433點(diǎn)A類份額客戶將發(fā)生虧損。
經(jīng)過定量分析,同慶A保有本金并獲取固定收益的概率非常高。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的長線投資者而言,只要對(duì)未來三年中國A股不持過分悲觀的看法,想持有較短時(shí)間獲取較高的固定收益,長盛同慶A無疑是很好一個(gè)選擇。
??
如果把長盛同慶視作可分離交易轉(zhuǎn)債一樣“打新”,可以參與認(rèn)購,上市后拋出B類份額;如果想規(guī)避一二級(jí)市場價(jià)差的不確定因素,等A類份額上市后通過二級(jí)市場買入也是不錯(cuò)的選擇,只是二級(jí)市場的價(jià)格波動(dòng)可能造成實(shí)際持有年化收益高于或低于5。6%的預(yù)期年化收益。
??畢竟,在我們的分析框架下,只要市場對(duì)三年后的A股預(yù)期不過于悲觀,同慶A份額就有可能會(huì)受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好長期投資者的積極認(rèn)購,A份額上市后就有可能出現(xiàn)溢價(jià),從而導(dǎo)致預(yù)期實(shí)際年收益低于5。6%。
3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好長期投資者交易策略分析
我們將愿意長期使用buy and hold 策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好傾向投資beta值高于1的資產(chǎn)的客戶定義為高風(fēng)險(xiǎn)偏好長期投資者。
??
長盛同慶的B類份額可以看成是有杠桿的封閉式基金,只要到期后基金凈值高于1。0672,B類份額投資者就能獲取杠桿收益,反之則承受杠桿損失。
同樣假設(shè)長盛同慶的表現(xiàn)與股票型基金的平均表現(xiàn)相一致,即beta值與中證股票型基金指數(shù)相同,數(shù)值為0。
??732。目前上證綜合指數(shù)的點(diǎn)位是2000上下,假設(shè)長盛同慶認(rèn)購結(jié)束正式運(yùn)作日對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的位置為2000點(diǎn)之間。則到期后B類份杠桿效應(yīng)的敏感性分析如下:
杠桿效應(yīng)的存在使B類份額的上漲與下跌明顯高于股票型基金的平均水平,也高于整個(gè)市場的平均漲跌水平。
??考慮到市場現(xiàn)有唯一的一只杠桿型封閉式基金-瑞福進(jìn)取處于極高的溢價(jià)水平,我們建議積極參與認(rèn)購長盛同慶,并在上市后賣出A類份額從而單向持有B類份額,如果封閉期內(nèi)同慶B出現(xiàn)折價(jià),通過二級(jí)市場開倉或加倉買入B類份額也是不錯(cuò)的選擇。
4、一、二級(jí)市場套利者交易策略分析
我們將通過一級(jí)市場參與初始認(rèn)購,當(dāng)資產(chǎn)上市后通過二級(jí)市場賣出以獲取一、二級(jí)市場價(jià)差為目的的交易者定義為一、二級(jí)市場套利者。
??
與新股、分離交易可轉(zhuǎn)換債券的一二級(jí)市場套利相比,長盛同慶具有一下特點(diǎn):
（1）資金鎖定期較短,初始募集期過后只需一到兩周即可上市交易,具體進(jìn)度由深交所上市進(jìn)程決定。
（2）中簽率高,無論是新股還是新債,中簽率都是以千分之一為衡量數(shù)量級(jí)的,而08年以來新基金上市,不足額認(rèn)購的情形幾近絕跡,哪怕在基金大受追捧的07年,中簽率一般也能維持在25%以上。
??對(duì)于長盛同慶而言,100%的中簽率不是夢。
（3）與之有可比性的瑞福進(jìn)取封閉式基金目前溢價(jià)率正處于很高的位置,預(yù)期同慶B上市出現(xiàn)溢價(jià)的概率較高。
（4）同慶A成功提供年化5。6%固定收益的概率較高,哪怕同慶B上市后賣出出現(xiàn)輕微損失,也可以通過持有同慶A彌補(bǔ)損失。
??
對(duì)于一、二級(jí)市場套利者,我們建議積極參與一級(jí)市場認(rèn)購,同慶A與同慶B可上市交易后擇機(jī)賣出。如果上市首日出現(xiàn)大幅溢價(jià),在首日賣出是風(fēng)險(xiǎn)較小的策略。如果上市首日出現(xiàn)深度折價(jià),觀察一定期限（如一周）后的價(jià)格趨勢決定賣出或繼續(xù)持有。如果上市首日折溢價(jià)程度不高,首日賣出是比較穩(wěn)妥的做法。
??考慮到目前瑞福進(jìn)取處于較高的溢價(jià)率,預(yù)期一、二級(jí)市場套利交易具備較好的年化收益。
5、波段操作者交易策略分析
我們將通過個(gè)人判斷選擇低買高賣的交易者定義為波段操作者。
同慶B份額所特有的杠桿效應(yīng)對(duì)于波段操作者而言是不可多得的工具,目前市場上杠桿工具稀缺,權(quán)證價(jià)格走勢不理性,價(jià)格波動(dòng)巨大,不利于純粹的進(jìn)行波段操作。
??同慶屬于基金通過分散投資股票,與大盤走勢的相關(guān)性較高,并能有效規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn),是波段操作的良好工具。
同慶B是優(yōu)秀的波段操作工具,在實(shí)際中需要結(jié)合到期時(shí)間區(qū)間分析,以期增厚收益?；静僮鞑呗詾樵诖蟊P上漲之初買入同慶B,大盤下跌之初賣出同慶B。
??但如果波段操作的時(shí)機(jī)處于同慶B到期停牌前的3-9個(gè)月,而此時(shí)同慶B恰巧又處于溢價(jià)的狀況,則需要視溢價(jià)率的高低決定是否通過同慶B參與此次波段。因?yàn)楦鶕?jù)封閉式基金的規(guī)律,在接下來的六個(gè)月里,溢價(jià)率將會(huì)出現(xiàn)明顯的下跌,這將削減波段操作帶來的正收益。
??當(dāng)然,如果此時(shí)同慶B處于折價(jià)狀態(tài),接下來六個(gè)月里折價(jià)率的下降將給投資者帶來額外的收益。
七、基金投資價(jià)值分析
作為創(chuàng)新型基金,長盛同慶可分離交易基金的投資價(jià)值與普通基金不盡相同。我們將從長盛同慶作為封閉式基金的優(yōu)勢、基金的收益分配、同慶A和同慶B各自的投資價(jià)值以及對(duì)投資者的好處等方面進(jìn)行分析,幫助投資者了解長盛同慶基金的投資價(jià)值。
??
1、作為封閉式基金的優(yōu)勢
封閉式基金相對(duì)開放式基金具有先天優(yōu)勢。其一,投資組合更加靈活;其二,封閉式基金受市場情緒影響較小。開放式基金通常在市場持續(xù)火爆時(shí)引起大量申購,對(duì)開放式基金產(chǎn)生明顯的助漲作用。而在下跌市中,會(huì)出現(xiàn)越跌越贖、越贖越跌的情況。
??開放式基金這種助漲助跌的特點(diǎn)給市場帶來比較消極的影響,對(duì)基金執(zhí)行長期投資策略,保持基金業(yè)績的穩(wěn)定提升非常不利。封閉式基金則沒有這種問題。因?yàn)闊o需應(yīng)付投資者短期贖回壓力,所以投資風(fēng)格通常比較穩(wěn)健。尤其在目前這種震蕩調(diào)整行情下,封閉式基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較股票型開放式基金更強(qiáng)一些,表現(xiàn)也更為穩(wěn)定。
??
2、同慶A類份額投資價(jià)值
A類份額具有基本保障收益的特征,其虧損本金的概率很低。在封閉期末,長盛同慶基金凈資產(chǎn)將優(yōu)先分配同慶A的本金及約定收益。只有當(dāng)基金凈值低于0。4元,即基金凈值損失超過60%時(shí),同慶A才會(huì)損失本金。實(shí)際的情況是,2000年-2008年股票型基金的年平均收益率為28%,基金加權(quán)收益的年化波動(dòng)率為26%。
??我們保守的假設(shè)長盛同慶基金長期投資年平均收益為15%,年化波動(dòng)率25%,在這種假設(shè)下,基金三年封閉期末凈值損失超過60%的概率只有1。5%,說明這種可能性極低。
分析同慶A的收益風(fēng)險(xiǎn)特性,它更像是一個(gè)固定利率債券,而其年均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市場上3-5年期及以下國債到期收益率,更遠(yuǎn)高于同期定期存款利率。
??同慶A份額還與基金的上漲掛鉤,可以兼顧超額收益。優(yōu)先的固定收益保障加上超額收益的分享權(quán),同慶A份額上市交易的過程中有很大可能存在溢價(jià)交易。
3、同慶B類份額投資價(jià)值
同慶A具有優(yōu)先保證本金以及優(yōu)先取得約定收益的權(quán)利,所以,當(dāng)封閉期末同慶A沒有達(dá)到預(yù)定收益的時(shí)候,同慶B要對(duì)同慶B份額收益進(jìn)行補(bǔ)償。
??但是,這種補(bǔ)償是封閉期結(jié)束的時(shí)候才會(huì)發(fā)生。未來3年的行情,可能現(xiàn)在無法估計(jì)。但是如果市場走強(qiáng),基金凈值上漲超過過去幾年股票型基金的平均收益,甚至更多,這種彌補(bǔ)就不會(huì)實(shí)際發(fā)生。
在二級(jí)市場上交易過程中,B類份額是具有1。6倍杠桿率的股票基金,可以滿足長期高風(fēng)險(xiǎn)投資者和短期投機(jī)者的需求。
??同慶B份額的交易價(jià)格將更多取決于市場投資人的參與熱情。從現(xiàn)有類似產(chǎn)品情況看,瑞福進(jìn)取長期溢價(jià),說明市場上的投資者充分認(rèn)可此類創(chuàng)新交易品種。我們將長盛同慶與市場上唯一的同類型產(chǎn)品比較,同慶B上市后很可能溢價(jià)交易。
4、對(duì)投資者的好處
（1）長期持有可以獲得基金業(yè)績?cè)鲩L的收益。
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我們預(yù)計(jì)大盤下跌空間有限。長盛同慶基金在3年封閉期屆滿時(shí)出現(xiàn)大幅下跌的可能性較低。該基金的投資策略是力求在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)健、持續(xù)增值,可以讓投資者充分把握中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的成果。
（2）創(chuàng)新設(shè)計(jì)有利于投資者構(gòu)建靈活的投資組合。
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雖然基金是作為一個(gè)整體來認(rèn)購,但是認(rèn)購期結(jié)束后,兩類份額就分離開,單獨(dú)進(jìn)行交易。通過買賣同慶A和同慶B,就可以調(diào)整基金的風(fēng)險(xiǎn)特性。增加同慶A的份額,就可以獲得更多的低風(fēng)險(xiǎn)的收益;增加同慶B的份額,則可以獲得更多的杠桿收益。當(dāng)然,也承擔(dān)杠桿損失。
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（3）同慶A類份額持有人在有很大保障的前提下,將享受高于市場同期國債收益率的約定收益。
（4）同慶B類份額持有人可以獲得杠桿收益。
同慶B類份額是具有1。6倍杠桿率的股票基金。在市場上漲時(shí),同慶B份額由于杠桿作用,可以獲得高于市場上漲幅度的收益。
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（5）同慶B份額持有人可能獲取高額的溢價(jià)收益。
由于市場上杠桿產(chǎn)品稀缺,該類創(chuàng)新品種很可能出現(xiàn)高溢價(jià)。權(quán)證價(jià)格保持較高的溢價(jià)率,分離交易債券也有高溢價(jià),與同慶B類份額類似的瑞服進(jìn)取基金長期溢價(jià),可以預(yù)期,同慶B類份額也很可能出現(xiàn)溢價(jià)交易,從而投資者可以從中獲取溢價(jià)收益。
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5、風(fēng)險(xiǎn)提示
雖然長盛同慶分離為風(fēng)險(xiǎn)較低與風(fēng)險(xiǎn)較高兩個(gè)類別,但是整個(gè)基金資產(chǎn)作為一個(gè)整體來運(yùn)作,屬于股票型基金,整體仍然屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的品種。
風(fēng)險(xiǎn)較低的同慶A雖有相對(duì)穩(wěn)定的本金和收益保護(hù),但是仍然有損失的風(fēng)險(xiǎn)。如在三年封閉期末,基金資產(chǎn)因市場風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)極端損失,基金凈值低于0。
??4元,即基金凈值損失超過60%時(shí),同慶A將損失本金。
同慶B份額由于杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)放大,具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的顯著特征。由于基金收益要優(yōu)先滿足同慶A的收益分配,如在三年封閉期末,基金凈值低于1。067,同慶B將損失本金;如果基金資產(chǎn)出現(xiàn)極端損失,基金凈值在0。
??467元以下,同慶B份額凈值將為0。
【作者：聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì) 來源：證券日?qǐng)?bào)】。