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同慶A與同慶b
同慶A是一個(gè)“相當(dāng)于單利5.6%三年期債券”的封閉式基金。
同慶B是一個(gè)向同慶A按利息5.6%借錢(qián)67%的三年期封閉式基金。
同慶A與同慶B只能在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，不能在一級(jí)市場(chǎng)交易。所以不能定投。
??長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型基金投資價(jià)值分析
2009年04月17日01:41 來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)
長(zhǎng)盛同慶可分離交易股票型證券投資基金是長(zhǎng)盛基金管理有限公司發(fā)行的一只創(chuàng)新型封閉式基金?；疬\(yùn)用了創(chuàng)新的設(shè)計(jì)理念,通過(guò)將一只基金的基金份額進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的分離,使其成為具有兩種鮮明收益特征的兩類(lèi)份額,并分別在交易所進(jìn)行上市交易,方便投資者在基金的持有期限和風(fēng)險(xiǎn)收益特性方面進(jìn)行靈活調(diào)整,獲取滿(mǎn)意的組合。
??
本報(bào)告希望對(duì)該基金進(jìn)行全面的投資價(jià)值分析,協(xié)助投資者理解和投資。
一、基金設(shè)計(jì)理念來(lái)源和設(shè)計(jì)思路
2006年11月,首只分離交易可轉(zhuǎn)換債券——馬鋼06債誕生。它作為分離交易的成功的典型案例,帶來(lái)這樣的思考:交易可以為我們帶來(lái)什么？
馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)換債券能夠受到投資者的追捧,主要有兩個(gè)原因:其一,投資者對(duì)含有杠桿結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品具有很高的熱情,表現(xiàn)為市場(chǎng)上權(quán)證溢價(jià)率通常較高,投資者可以獲得高額的溢價(jià)收益;其二,由于債券和權(quán)證兩部分分開(kāi)交易,提供了套利的機(jī)會(huì)。
??
受到分離交易可轉(zhuǎn)換債券成功的啟發(fā),將這種創(chuàng)新結(jié)構(gòu)運(yùn)用到基金產(chǎn)品中,于是就產(chǎn)生了長(zhǎng)盛同慶可分離交易證券投資基金。
長(zhǎng)盛同慶基金具體設(shè)計(jì)思路如下:
（1）用分離交易開(kāi)放式基金的形式實(shí)現(xiàn)收益結(jié)構(gòu)化的投資目標(biāo);
（2）為場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外基金投資者提供更加靈活的投資方式,滿(mǎn)足期不同風(fēng)險(xiǎn)的收益需求;
（3）制度設(shè)計(jì)上保證流動(dòng)性需求,解決封閉期間折價(jià)問(wèn)題;
（4）結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上避繁就簡(jiǎn),表述簡(jiǎn)單明了。
??
二、基金創(chuàng)新特點(diǎn)
與普通基金相比,長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金具有“結(jié)構(gòu)化”和“分離交易”兩大特點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)化就是將基金的份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩個(gè)類(lèi)別,即穩(wěn)定收益類(lèi)基金份額（簡(jiǎn)稱(chēng)“同慶A”）和積極收益類(lèi)份額（簡(jiǎn)稱(chēng)“同慶B”）。
??長(zhǎng)盛同慶基金在封閉期內(nèi)將基金份額持有人初始有效認(rèn)購(gòu)的基金總份額按照4:6的比例分離成同慶A和同慶B。即投資者每認(rèn)購(gòu)10份長(zhǎng)盛同慶基金,將得到4份A類(lèi)份額加6份B類(lèi)份額。兩類(lèi)份額形成兩只風(fēng)格截然不同的基金。同慶A可以?xún)?yōu)先獲得分配本金及約定收益,具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益較為穩(wěn)定的特性;而同慶B放棄了優(yōu)先權(quán)來(lái)享有除去分配同慶A的本金及約定收益后的部分,即借助杠桿效應(yīng)獲得更高的收益,具有高風(fēng)險(xiǎn)且收益相對(duì)較高的特征。
??
分離交易體現(xiàn)為以下幾點(diǎn):投資者認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)盛同慶基金后,基金總份額將自動(dòng)分離成同慶A和同慶B;在三年的封閉期內(nèi),同慶A和同慶B兩只基金分別登記在不同的代碼下面進(jìn)行分離交易;場(chǎng)內(nèi)投資者可以單獨(dú)對(duì)A或者B份額賣(mài)出或者買(mǎi)入,場(chǎng)外投資者可以轉(zhuǎn)托管場(chǎng)內(nèi),進(jìn)行A或者B份額買(mǎi)賣(mài);A或B份額場(chǎng)內(nèi)價(jià)格的形成由各自的供需關(guān)系決定。
??三年封閉期屆滿(mǎn)后,分別對(duì)同慶A份額和同慶B份額計(jì)算封閉期末基金份額凈值,并按照各自的份額單位凈值轉(zhuǎn)換為上市開(kāi)放式基金（LOF）份額。
三、基金凈值與收益分配
長(zhǎng)盛同慶兩類(lèi)份額不同的收益分配規(guī)則決定了其各自的風(fēng)險(xiǎn)和收益特性,具體收益分配規(guī)則為:
同慶A基金份額約定年收益率為5。
??6%,其對(duì)應(yīng)收益分配金額采用單利計(jì)算,年約定收益率及收益均以基金份額認(rèn)購(gòu)本金為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算;
當(dāng)長(zhǎng)盛同慶基金份額凈值超過(guò)1。6元時(shí),即基金份額總收益超過(guò)60%,則再次將超出1。6元基金份額凈值的收益部分的10%分配予同慶A基金份額;
在封閉期末,同慶基金凈資產(chǎn)優(yōu)先分配予同慶A基金份額的本金及應(yīng)得收益后,則全部剩余凈資產(chǎn)分配予同慶B基金份額;
如基金凈資產(chǎn)等于或低于同慶A份額的認(rèn)購(gòu)本金及約定收益的總額,則本基金凈資產(chǎn)全部分配予同慶A份額后,存在未彌補(bǔ)的同慶A份額認(rèn)購(gòu)本金及約定收益總額的差額,則不再進(jìn)行彌補(bǔ)。
??
同慶A和同慶B在封閉期末的基金份額凈值計(jì)算:
假設(shè)NAV為本基金在封閉期截止當(dāng)日基金份額凈值,NAVa為封閉期截止當(dāng)日同慶A基金份額凈值,NAVb為封閉期截止當(dāng)日同慶B基金份額凈值,同慶A約定年收益率為Ra為單利5。6%。則封閉期截止當(dāng)日的同慶A與同慶B基金份額凈值按以下公式進(jìn)行計(jì)算:
封閉期末的基金份額凈值NAV＝封閉期末基金資產(chǎn)凈值／封閉期末基金份額的余額數(shù)量;
其中,封閉期末基金份額為同慶A和同慶B的份額總額。
??
四、基金份額理論定價(jià)
根據(jù)同慶A和同慶B的收益分配法則,我們可以用債券,看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的線(xiàn)性組合來(lái)等價(jià)模擬兩個(gè)份額的價(jià)值,利用期權(quán)和債券定價(jià)的理論可以導(dǎo)出它們?cè)谏鲜谐醯睦碚搩r(jià)值。
1、同慶A理論定價(jià)
A類(lèi)份額可以用三個(gè)不同的金融產(chǎn)品來(lái)復(fù)制: 多頭一份三年期到期一次還本付息債券,多頭一份看漲期權(quán),空頭一份看跌期權(quán)。
??分別計(jì)算這三種產(chǎn)品的價(jià)格,則三者理論價(jià)格之和就是A類(lèi)份額的理論合理交易價(jià)格。
首先債券部分,按現(xiàn)在市場(chǎng)上3年期國(guó)債的到期收益率水平3%計(jì)算,一個(gè)單位凈值對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格
根據(jù)Black—Scholes公式計(jì)算看漲期權(quán)價(jià)格(Pc)和看跌期權(quán)價(jià)格(Pp)分別為0。
??0135元、0。0065元。
同慶A的合理交易價(jià)格為
可以看到兩個(gè)期權(quán)部分的價(jià)值非常小,同慶A的價(jià)格幾乎由債券部分決定。那是因?yàn)樵诩俣ɑ饍糁的瓴▌?dòng)率為0。25的前提下,基金凈值3年后大于1。60和小于0。467的概率都非常小,兩個(gè)期權(quán)深度價(jià)外,所以?xún)r(jià)值非常小。
??完全可以近似將同慶A視為3年期一次還本付息債券交易。
五、基金上市溢價(jià)分析
我們將長(zhǎng)盛同慶B分別與權(quán)證和國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取(行情,凈值,基金吧)進(jìn)行類(lèi)比,分析其將來(lái)溢價(jià)的可能情況。
1、和權(quán)證類(lèi)比
長(zhǎng)盛同慶B帶有相當(dāng)大的期權(quán)性質(zhì),與權(quán)證類(lèi)似,參照市場(chǎng)上現(xiàn)有的權(quán)證交易情況,溢價(jià)交易的可能性較高。
??
整個(gè)同慶B占支配地位的資產(chǎn)可以視為一個(gè)標(biāo)的為同慶基金凈值,執(zhí)行價(jià)格為0。467的看漲期權(quán)。這使得同慶B和市場(chǎng)上的權(quán)證有了可比擬性,權(quán)證絕大部分在溢價(jià)交易,同慶B上市后溢價(jià)交易的可能性也非常大。
2、和瑞福進(jìn)取類(lèi)比
同慶B上市之后,我們預(yù)計(jì)將很有可能溢價(jià)交易,理由有
（1）稀缺性依然存在。
??長(zhǎng)盛同慶基金計(jì)劃募集30-50億份,假設(shè)實(shí)際募集份額為40億份,則同慶B份額為24億份,小于瑞福進(jìn)取目前的30億份, 供給雖然增加,但不構(gòu)成本質(zhì)上的稀釋作用。市場(chǎng)上將存在2個(gè)帶杠桿的可交易基金,相對(duì)眾多的普通股票型基金仍然顯得稀少,稀缺性能夠一定程度維持。
??
（2）預(yù)計(jì)持有者結(jié)構(gòu)散戶(hù)化。因同慶B的定價(jià)相對(duì)較為復(fù)雜,甚至比權(quán)證更加復(fù)雜,散戶(hù)能夠準(zhǔn)確計(jì)算其合理交易價(jià)格的比例將比較小。一旦出現(xiàn)明顯溢價(jià),機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸退出,散戶(hù)持有者比例上升到絕對(duì)優(yōu)勢(shì),最后形成散戶(hù)炒作的可能性比較大,因此容易導(dǎo)致溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大。
??
（3）2009年股市有向好預(yù)期,杠桿產(chǎn)品會(huì)更受歡迎。2008年以來(lái),中國(guó)股市已經(jīng)從高位經(jīng)歷了深度下跌調(diào)整,股市已經(jīng)相當(dāng)大程度提前反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀因素。目前,較一致的看法是A股最恐懼的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,加上國(guó)家政策的頻頻送暖,2009年中國(guó)股市可能有一定程度漲幅。
??在大勢(shì)看好的前提下,杠桿產(chǎn)品可以放大收益率,因此同慶B很有可能因其杠桿性質(zhì)而更受歡迎。
截至2009年2月24日,瑞福進(jìn)取溢價(jià)率為30%左右,過(guò)去293個(gè)交易日的平均溢價(jià)率為44%,標(biāo)準(zhǔn)差為28%?？紤]到過(guò)去一年中股指大幅變化,波動(dòng)率較大,從而溢價(jià)率起伏較大。
??
因同慶B的杠桿小于瑞福進(jìn)取,同時(shí)未來(lái)滬深300指數(shù)波動(dòng)幅度將小于2008年波動(dòng)幅度。同慶B將是第二個(gè)杠桿交易基金,炒作空間小于瑞福進(jìn)取。所以我們預(yù)計(jì)同慶B的平均溢價(jià)率小于瑞福進(jìn)取,均值在20%左右,溢價(jià)率的標(biāo)準(zhǔn)差也小于瑞福進(jìn)取,大致在15%, 以正態(tài)分布計(jì)算,未來(lái)同慶B未來(lái)溢價(jià)的95%置信區(qū)間為[-10%,50%],對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為[0。
??90,1。50]。
六、基金交易策略
我們希望通過(guò)客戶(hù)分類(lèi),為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的客戶(hù)提供不同策略建議。
1、風(fēng)險(xiǎn)中性長(zhǎng)期投資者的交易策略
我們將愿意長(zhǎng)期使用買(mǎi)入并持有(buy and hold)策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好愿意接受基金投資的客戶(hù)定義為風(fēng)險(xiǎn)中性長(zhǎng)期投資者。
??
從歷史對(duì)比分析的角度出發(fā),當(dāng)前市場(chǎng)大部分行業(yè)PE水平處于歷史低位。
我們從市凈率的角度考察估值水平,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前大部分行業(yè)的市凈率水平低于或接近10年平均水平。
從股市經(jīng)濟(jì)周期角度,我們通過(guò)對(duì)國(guó)際上幾次股災(zāi)的分析表明,市場(chǎng)見(jiàn)底后股市一年的漲幅都非常大。
??我們的邏輯思路是假設(shè)認(rèn)為A股市場(chǎng)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)景氣周期高度正相關(guān),在不考慮其他因素僅從宏觀周期分析的角度看,大盤(pán)目前所處的位置尚不明朗。但可以下的結(jié)論是:一旦發(fā)出經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底信號(hào),后繼將迎來(lái)猛烈的A股反彈。
通過(guò)歷史對(duì)比分析及股市經(jīng)濟(jì)周期分析,認(rèn)為三年后中國(guó)股市將好于現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)中性長(zhǎng)期投資者應(yīng)該積極參與長(zhǎng)盛同慶初始認(rèn)購(gòu),同慶A與同慶B上市后繼續(xù)持有,直至三年封閉期結(jié)束,手中的A份額與B份額自動(dòng)轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF。
??通過(guò)長(zhǎng)線(xiàn)中性持有,獲取期望的長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。
2、低風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期投資者交易策略分析
我們將愿意長(zhǎng)期使用買(mǎi)入并持有(buy and hold)策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好傾向投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)的客戶(hù)定義為低風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期投資者。
長(zhǎng)盛同慶的A類(lèi)份額可以看成是有條件的固定收益型債券,獲取年化5。
??6%收益的條件是三年后長(zhǎng)盛同慶的總體基金凈值不低于0。467。與同類(lèi)固定收益?zhèn)贩N相比,同慶A持有期限最短,卻可以提供最高的實(shí)際年化收益率。
假設(shè)長(zhǎng)盛同慶的表現(xiàn)與股票型基金的平均表現(xiàn)相一致,通過(guò)回歸分析過(guò)去一年中證股票基金指數(shù)與上證綜合指數(shù),可以計(jì)算出中證股票型基金指數(shù)的beta值為0。
??732。目前上證綜合指數(shù)的點(diǎn)位是2200上下,假設(shè)長(zhǎng)盛同慶認(rèn)購(gòu)結(jié)束正式運(yùn)作日對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的位置為2000-2400點(diǎn)之間。則到期后A類(lèi)份額無(wú)法獲取5。6%年化收益的條件是:
如果初始運(yùn)作點(diǎn)位為2400點(diǎn),則三年后上證綜合指數(shù)只有低于653點(diǎn)時(shí)長(zhǎng)盛同慶A類(lèi)份額才無(wú)法獲取年化5。
??6%的固定收益。
在上述分析的框架下,到期后A類(lèi)份額損傷本金的條件是:
建倉(cāng)點(diǎn)位2400點(diǎn),三年后上證指數(shù)低于433點(diǎn)A類(lèi)份額客戶(hù)將發(fā)生虧損。
經(jīng)過(guò)定量分析,同慶A保有本金并獲取固定收益的概率非常高。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的長(zhǎng)線(xiàn)投資者而言,只要對(duì)未來(lái)三年中國(guó)A股不持過(guò)分悲觀的看法,想持有較短時(shí)間獲取較高的固定收益,長(zhǎng)盛同慶A無(wú)疑是很好一個(gè)選擇。
??
如果把長(zhǎng)盛同慶視作可分離交易轉(zhuǎn)債一樣“打新”,可以參與認(rèn)購(gòu),上市后拋出B類(lèi)份額;如果想規(guī)避一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的不確定因素,等A類(lèi)份額上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入也是不錯(cuò)的選擇,只是二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)可能造成實(shí)際持有年化收益高于或低于5。6%的預(yù)期年化收益。
??畢竟,在我們的分析框架下,只要市場(chǎng)對(duì)三年后的A股預(yù)期不過(guò)于悲觀,同慶A份額就有可能會(huì)受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期投資者的積極認(rèn)購(gòu),A份額上市后就有可能出現(xiàn)溢價(jià),從而導(dǎo)致預(yù)期實(shí)際年收益低于5。6%。
3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期投資者交易策略分析
我們將愿意長(zhǎng)期使用buy and hold 策略,按照風(fēng)險(xiǎn)收益偏好傾向投資beta值高于1的資產(chǎn)的客戶(hù)定義為高風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期投資者。
??
長(zhǎng)盛同慶的B類(lèi)份額可以看成是有杠桿的封閉式基金,只要到期后基金凈值高于1。0672,B類(lèi)份額投資者就能獲取杠桿收益,反之則承受杠桿損失。
同樣假設(shè)長(zhǎng)盛同慶的表現(xiàn)與股票型基金的平均表現(xiàn)相一致,即beta值與中證股票型基金指數(shù)相同,數(shù)值為0。
??732。目前上證綜合指數(shù)的點(diǎn)位是2000上下,假設(shè)長(zhǎng)盛同慶認(rèn)購(gòu)結(jié)束正式運(yùn)作日對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的位置為2000點(diǎn)之間。則到期后B類(lèi)份杠桿效應(yīng)的敏感性分析如下:
杠桿效應(yīng)的存在使B類(lèi)份額的上漲與下跌明顯高于股票型基金的平均水平,也高于整個(gè)市場(chǎng)的平均漲跌水平。
??考慮到市場(chǎng)現(xiàn)有唯一的一只杠桿型封閉式基金-瑞福進(jìn)取處于極高的溢價(jià)水平,我們建議積極參與認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)盛同慶,并在上市后賣(mài)出A類(lèi)份額從而單向持有B類(lèi)份額,如果封閉期內(nèi)同慶B出現(xiàn)折價(jià),通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)或加倉(cāng)買(mǎi)入B類(lèi)份額也是不錯(cuò)的選擇。
4、一、二級(jí)市場(chǎng)套利者交易策略分析
我們將通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)參與初始認(rèn)購(gòu),當(dāng)資產(chǎn)上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出以獲取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的的交易者定義為一、二級(jí)市場(chǎng)套利者。
??
與新股、分離交易可轉(zhuǎn)換債券的一二級(jí)市場(chǎng)套利相比,長(zhǎng)盛同慶具有一下特點(diǎn):
（1）資金鎖定期較短,初始募集期過(guò)后只需一到兩周即可上市交易,具體進(jìn)度由深交所上市進(jìn)程決定。
（2）中簽率高,無(wú)論是新股還是新債,中簽率都是以千分之一為衡量數(shù)量級(jí)的,而08年以來(lái)新基金上市,不足額認(rèn)購(gòu)的情形幾近絕跡,哪怕在基金大受追捧的07年,中簽率一般也能維持在25%以上。
??對(duì)于長(zhǎng)盛同慶而言,100%的中簽率不是夢(mèng)。
（3）與之有可比性的瑞福進(jìn)取封閉式基金目前溢價(jià)率正處于很高的位置,預(yù)期同慶B上市出現(xiàn)溢價(jià)的概率較高。
（4）同慶A成功提供年化5。6%固定收益的概率較高,哪怕同慶B上市后賣(mài)出出現(xiàn)輕微損失,也可以通過(guò)持有同慶A彌補(bǔ)損失。
??
對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)套利者,我們建議積極參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu),同慶A與同慶B可上市交易后擇機(jī)賣(mài)出。如果上市首日出現(xiàn)大幅溢價(jià),在首日賣(mài)出是風(fēng)險(xiǎn)較小的策略。如果上市首日出現(xiàn)深度折價(jià),觀察一定期限（如一周）后的價(jià)格趨勢(shì)決定賣(mài)出或繼續(xù)持有。如果上市首日折溢價(jià)程度不高,首日賣(mài)出是比較穩(wěn)妥的做法。
??考慮到目前瑞福進(jìn)取處于較高的溢價(jià)率,預(yù)期一、二級(jí)市場(chǎng)套利交易具備較好的年化收益。
5、波段操作者交易策略分析
我們將通過(guò)個(gè)人判斷選擇低買(mǎi)高賣(mài)的交易者定義為波段操作者。
同慶B份額所特有的杠桿效應(yīng)對(duì)于波段操作者而言是不可多得的工具,目前市場(chǎng)上杠桿工具稀缺,權(quán)證價(jià)格走勢(shì)不理性,價(jià)格波動(dòng)巨大,不利于純粹的進(jìn)行波段操作。
??同慶屬于基金通過(guò)分散投資股票,與大盤(pán)走勢(shì)的相關(guān)性較高,并能有效規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn),是波段操作的良好工具。
同慶B是優(yōu)秀的波段操作工具,在實(shí)際中需要結(jié)合到期時(shí)間區(qū)間分析,以期增厚收益。基本操作策略為在大盤(pán)上漲之初買(mǎi)入同慶B,大盤(pán)下跌之初賣(mài)出同慶B。
??但如果波段操作的時(shí)機(jī)處于同慶B到期停牌前的3-9個(gè)月,而此時(shí)同慶B恰巧又處于溢價(jià)的狀況,則需要視溢價(jià)率的高低決定是否通過(guò)同慶B參與此次波段。因?yàn)楦鶕?jù)封閉式基金的規(guī)律,在接下來(lái)的六個(gè)月里,溢價(jià)率將會(huì)出現(xiàn)明顯的下跌,這將削減波段操作帶來(lái)的正收益。
??當(dāng)然,如果此時(shí)同慶B處于折價(jià)狀態(tài),接下來(lái)六個(gè)月里折價(jià)率的下降將給投資者帶來(lái)額外的收益。
七、基金投資價(jià)值分析
作為創(chuàng)新型基金,長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金的投資價(jià)值與普通基金不盡相同。我們將從長(zhǎng)盛同慶作為封閉式基金的優(yōu)勢(shì)、基金的收益分配、同慶A和同慶B各自的投資價(jià)值以及對(duì)投資者的好處等方面進(jìn)行分析,幫助投資者了解長(zhǎng)盛同慶基金的投資價(jià)值。
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1、作為封閉式基金的優(yōu)勢(shì)
封閉式基金相對(duì)開(kāi)放式基金具有先天優(yōu)勢(shì)。其一,投資組合更加靈活;其二,封閉式基金受市場(chǎng)情緒影響較小。開(kāi)放式基金通常在市場(chǎng)持續(xù)火爆時(shí)引起大量申購(gòu),對(duì)開(kāi)放式基金產(chǎn)生明顯的助漲作用。而在下跌市中,會(huì)出現(xiàn)越跌越贖、越贖越跌的情況。
??開(kāi)放式基金這種助漲助跌的特點(diǎn)給市場(chǎng)帶來(lái)比較消極的影響,對(duì)基金執(zhí)行長(zhǎng)期投資策略,保持基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定提升非常不利。封閉式基金則沒(méi)有這種問(wèn)題。因?yàn)闊o(wú)需應(yīng)付投資者短期贖回壓力,所以投資風(fēng)格通常比較穩(wěn)健。尤其在目前這種震蕩調(diào)整行情下,封閉式基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較股票型開(kāi)放式基金更強(qiáng)一些,表現(xiàn)也更為穩(wěn)定。
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2、同慶A類(lèi)份額投資價(jià)值
A類(lèi)份額具有基本保障收益的特征,其虧損本金的概率很低。在封閉期末,長(zhǎng)盛同慶基金凈資產(chǎn)將優(yōu)先分配同慶A的本金及約定收益。只有當(dāng)基金凈值低于0。4元,即基金凈值損失超過(guò)60%時(shí),同慶A才會(huì)損失本金。實(shí)際的情況是,2000年-2008年股票型基金的年平均收益率為28%,基金加權(quán)收益的年化波動(dòng)率為26%。
??我們保守的假設(shè)長(zhǎng)盛同慶基金長(zhǎng)期投資年平均收益為15%,年化波動(dòng)率25%,在這種假設(shè)下,基金三年封閉期末凈值損失超過(guò)60%的概率只有1。5%,說(shuō)明這種可能性極低。
分析同慶A的收益風(fēng)險(xiǎn)特性,它更像是一個(gè)固定利率債券,而其年均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)上3-5年期及以下國(guó)債到期收益率,更遠(yuǎn)高于同期定期存款利率。
??同慶A份額還與基金的上漲掛鉤,可以兼顧超額收益。優(yōu)先的固定收益保障加上超額收益的分享權(quán),同慶A份額上市交易的過(guò)程中有很大可能存在溢價(jià)交易。
3、同慶B類(lèi)份額投資價(jià)值
同慶A具有優(yōu)先保證本金以及優(yōu)先取得約定收益的權(quán)利,所以,當(dāng)封閉期末同慶A沒(méi)有達(dá)到預(yù)定收益的時(shí)候,同慶B要對(duì)同慶B份額收益進(jìn)行補(bǔ)償。
??但是,這種補(bǔ)償是封閉期結(jié)束的時(shí)候才會(huì)發(fā)生。未來(lái)3年的行情,可能現(xiàn)在無(wú)法估計(jì)。但是如果市場(chǎng)走強(qiáng),基金凈值上漲超過(guò)過(guò)去幾年股票型基金的平均收益,甚至更多,這種彌補(bǔ)就不會(huì)實(shí)際發(fā)生。
在二級(jí)市場(chǎng)上交易過(guò)程中,B類(lèi)份額是具有1。6倍杠桿率的股票基金,可以滿(mǎn)足長(zhǎng)期高風(fēng)險(xiǎn)投資者和短期投機(jī)者的需求。
??同慶B份額的交易價(jià)格將更多取決于市場(chǎng)投資人的參與熱情。從現(xiàn)有類(lèi)似產(chǎn)品情況看,瑞福進(jìn)取長(zhǎng)期溢價(jià),說(shuō)明市場(chǎng)上的投資者充分認(rèn)可此類(lèi)創(chuàng)新交易品種。我們將長(zhǎng)盛同慶與市場(chǎng)上唯一的同類(lèi)型產(chǎn)品比較,同慶B上市后很可能溢價(jià)交易。
4、對(duì)投資者的好處
（1）長(zhǎng)期持有可以獲得基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益。
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我們預(yù)計(jì)大盤(pán)下跌空間有限。長(zhǎng)盛同慶基金在3年封閉期屆滿(mǎn)時(shí)出現(xiàn)大幅下跌的可能性較低。該基金的投資策略是力求在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)健、持續(xù)增值,可以讓投資者充分把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的成果。
（2）創(chuàng)新設(shè)計(jì)有利于投資者構(gòu)建靈活的投資組合。
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雖然基金是作為一個(gè)整體來(lái)認(rèn)購(gòu),但是認(rèn)購(gòu)期結(jié)束后,兩類(lèi)份額就分離開(kāi),單獨(dú)進(jìn)行交易。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)同慶A和同慶B,就可以調(diào)整基金的風(fēng)險(xiǎn)特性。增加同慶A的份額,就可以獲得更多的低風(fēng)險(xiǎn)的收益;增加同慶B的份額,則可以獲得更多的杠桿收益。當(dāng)然,也承擔(dān)杠桿損失。
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（3）同慶A類(lèi)份額持有人在有很大保障的前提下,將享受高于市場(chǎng)同期國(guó)債收益率的約定收益。
（4）同慶B類(lèi)份額持有人可以獲得杠桿收益。
同慶B類(lèi)份額是具有1。6倍杠桿率的股票基金。在市場(chǎng)上漲時(shí),同慶B份額由于杠桿作用,可以獲得高于市場(chǎng)上漲幅度的收益。
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（5）同慶B份額持有人可能獲取高額的溢價(jià)收益。
由于市場(chǎng)上杠桿產(chǎn)品稀缺,該類(lèi)創(chuàng)新品種很可能出現(xiàn)高溢價(jià)。權(quán)證價(jià)格保持較高的溢價(jià)率,分離交易債券也有高溢價(jià),與同慶B類(lèi)份額類(lèi)似的瑞服進(jìn)取基金長(zhǎng)期溢價(jià),可以預(yù)期,同慶B類(lèi)份額也很可能出現(xiàn)溢價(jià)交易,從而投資者可以從中獲取溢價(jià)收益。
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5、風(fēng)險(xiǎn)提示
雖然長(zhǎng)盛同慶分離為風(fēng)險(xiǎn)較低與風(fēng)險(xiǎn)較高兩個(gè)類(lèi)別,但是整個(gè)基金資產(chǎn)作為一個(gè)整體來(lái)運(yùn)作,屬于股票型基金,整體仍然屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的品種。
風(fēng)險(xiǎn)較低的同慶A雖有相對(duì)穩(wěn)定的本金和收益保護(hù),但是仍然有損失的風(fēng)險(xiǎn)。如在三年封閉期末,基金資產(chǎn)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)極端損失,基金凈值低于0。
??4元,即基金凈值損失超過(guò)60%時(shí),同慶A將損失本金。
同慶B份額由于杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)放大,具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的顯著特征。由于基金收益要優(yōu)先滿(mǎn)足同慶A的收益分配,如在三年封閉期末,基金凈值低于1。067,同慶B將損失本金;如果基金資產(chǎn)出現(xiàn)極端損失,基金凈值在0。
??467元以下,同慶B份額凈值將為0。
【作者：聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì) 來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)】。